杉杉集团实质合并重整的资本棋局再添重量级玩家。12月12日晚间金投策略，中国宝安（000009.SZ）发布公告称，公司已通过董事会决议，将作为重整投资联合体牵头人，联合旗下子公司贝特瑞（920185.BJ）及其他潜在投资人，参与杉杉集团有限公司（下称“杉杉集团”）及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司（下称“宁波朋泽”）的实质合并重整投资人招募。
首轮重整一度接近落地
回溯杉杉集团的重整之路，其背后是一场由债务危机、控制权纷争交织而成的困局。2023年2月，杉杉系创始人郑永刚突发心脏病离世，随即引发了其子郑驹与继母周婷之间的控制权之争，这场内斗直接导致公司管理层频繁更迭，经营稳定性遭受重创。
2024年，杉杉股份（600884.SH）迎来上市以来的首次年度亏损，归母净亏损达3.67亿元，同比大幅下滑147.97%；截至2024年末，杉杉股份总负债攀升至236.73亿元，有息负债占比达67.29%，短债缺口高达53.55亿元，资金链危机全面爆发。
债务压力的持续发酵最终触发了司法重整程序。2025年2月25日，浙江省宁波市鄞州区人民法院裁定受理杉杉集团破产重整一案；3月20日，法院进一步裁定对杉杉集团与宁波朋泽进行实质合并重整金投策略，北京市中伦（上海）律师事务所等机构被指定为管理人，负责推进重整工作。
此前，杉杉集团的首轮重整招募曾一度接近落地。9月29日，杉杉集团及管理人曾与江苏新扬子商贸、TCL产投、东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》，拟以32.84亿元对价取得杉杉股份23.36%的控制权。
但这一方案在11月4日的债权人会议上却遭遇滑铁卢。因财产担保债权组、普通债权组及出资人组均未通过，重整计划草案宣告失效。而导致草案搁浅的关键因素，是原意向投资方赛迈科的诉讼阻击。该公司称，在中标后被新扬子商贸“踢出局”，其资格遭TCL产投替换，遂向法院申请确认重整计划无效。这一争议直接打乱了杉杉集团的重整节奏。
新一轮重整吸引“方大系”、湖南国资等入局
杉杉集团首轮重整失败后金投策略，管理人于11月7日重启投资人招募，并明确提出“有偏光片和/或负极产业背景的优先”的筛选标准。
据公告，意向投资人的投资范围应包括杉杉集团和宁波朋泽持有的全部财产，重整投资方案主要包含两种：一是通过整体受让债务人100%股权的方式进行重整投资，重整投资对价不得使普通债权人受偿率低于破产清算程序所能获得的清偿比例；二是由意向投资人自行组建联合体，按《重整计划（草案）》确定的重整架构，在联合体内部分别安排股票投资人与信托投资人，整体投资条件原则上应优于《重整计划（草案）》，股票投资人对于杉杉股份股票的单股含税报价原则上不得低于11.50元。在同等条件下，第一种投资方案将予以优先考虑。
这一调整迅速吸引了多方资本入局。11月24日，方大炭素（600516.SH）公告拟参与招募。12月3日，湖南盐业集团也完成5000万元保证金缴纳，宣告正式报名。而中国宝安的入局，让这场争夺战的技术与产业属性愈发凸显。
从中国宝安的参与动作来看，其已完成前期核心筹备工作。公告显示，公司已按要求提交报名材料，缴纳5000万元尽职调查保证金，并委托中介机构开展尽职调查。同时，公司董事局已授权管理层全权负责拟定投资方案、参与现场述标及竞争性谈判等事宜。
中国宝安核心优势在于产业协同性
值得注意的是，中国宝安及贝特瑞此次参与的核心优势在于其联合体的产业协同性。
作为全球锂电池负极材料领域的绝对龙头，贝特瑞已连续15年稳居负极材料出货量全球第一，2025年上半年其人造石墨业务销售额同比增长46.2%，固态电池材料的技术布局也已抢占先机；而杉杉集团旗下的杉杉股份，是国内人造石墨负极的市占率冠军，2025年前三季度其人造石墨负极市占率稳居行业第一，且硅基负极已实现批量出货。双方在技术路线与产能布局上形成极强互补。
对于此次联合参与重整的战略逻辑，市场分析人士指出，若最终成功，将实现“全球负极一哥”与“人造石墨龙头”的强强联合，释放多重产业价值。杉杉集团的石墨化一体化产能将为贝特瑞筑牢成本护城河，进一步强化其价格竞争力。此外，双方在硅基负极、固态电池材料等前沿领域的技术协同，将显著提升中国企业在电池材料领域的话语权。
不过，中国宝安和贝特瑞在公告中也明确提示了此次投资的多重不确定性。公告中提到，联合体能否被确定为最终重整投资人尚无定论；即便入围，《重整投资协议》的签订及重整方案草案，还需通过债权人会议审议及法院裁定批准；该事项可能构成重大资产重组，需履行证券监管机构的审批程序；交易还可能触发经营者集中审查；贝特瑞自身也需完成内部决策流程，该决策程序能否获得通过尚存不确定性。
市场人士表示，随着中国宝安、方大炭素、湖南盐业等多方资本的入局，杉杉集团的重整已从单纯的债务化解，演变为新能源材料领域的产业整合之战。无论最终谁将胜出，结果将深刻影响锂电池材料行业的未来走向。
采写：南都·湾财社 记者 邱墨山金投策略
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